在全球各大央行主导外汇交易市场数月之后，大宗商品市场可能开始对不同货币走势产生更大的影响。

随着北美和澳洲等地利率触顶在即，野村国际(Nomura International)、荷兰国际集团(ING Groep NV)和瑞银财富管理(UBS Wealth Management)的策略师们认为，大宗商品波动与汇率走势之间的相关性在一年多以来首次回归。知名资管机构Loomis Sayles & Co.正押注于此趋势，选择澳元和加元作为受益者。

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来自瑞银财富的全球外汇和大宗商品主管Dominic Schnider表示:“近几个月来，大宗商品和货币交易市场的相关性重新燃起。”他表示，这种联系在去年被打破，主要因为不同国家和地区间的利率差异发挥了更重要的作用。

自然资源出口占比相对于其经济而言较高的国家通常被称为拥有商品货币的国家。但近年来，大宗商品价格几乎没有什么变化，因为投资者转而根据美联储等央行加息幅度或者全球风险偏好来押注全球货币市场。

自2021年以来，加拿大元和挪威克朗与原油价格的相关性近乎减半

加拿大元和挪威克朗就是一个例子。尽管石油和天然气价格有所下跌，但加拿大元是今年表现最好的10国集团(Group-of-10 )成员国货币之一，然而后者则是货币表现最差的发达国家之一。虽然化石燃料是两国的主要出口产品，但加拿大央行和挪威央行在过去一年中的加息幅度并不一致，他们分别将基准利率上调了325个基点和250个基点。

大宗商品和货币重拾一致性趋势，挪威克朗与天然气相关性接近1

这种动态情况在过去的一个月随着油价和天然气价格回暖，开始有了些许变化。由于原油出口大国沙特阿拉伯继续减产，虽然今年多数时间国际油价极其疲软，但在6月份油价实现今年首次以来上涨，而欧洲的能源供应大国——挪威的部分供应中断推动天然气价格在6月份创下一年来最大单月涨幅。外汇交易市场对此做出了反应，挪威克朗同期升值幅度最大，其次是加元和澳元。

如今，在欧佩克+减产以及沙特继续额外减产的共同推动下，原油库存显示出开始下降的迹象。除了沙特和俄罗斯延长及深化减产之外，美国也出现了原油库存下降的迹象。美国截至6月30日当周API原油库存减少近440万桶，远超市场预期的175万桶和前值240万桶。一些原油市场多头辩称，市场正接近一个临界点，这将导致油价进一步飙升。

野村外汇策略师Jordan Rochester表示:“过去几周，欧元兑挪威克朗几乎是‘一对一地’跟踪天然气价格，大宗商品似乎是唯一的驱动因素。”

在6月份，挪威克朗与天然气的每周相关性接近完美数值——1.0，高于1月的0.25左右。以每日油价计算，加元与油价相关性则在0.45左右，高于年初的零左右。

天然气供应中断推动克朗价格走势——挪威克朗汇率与欧洲天然气价格高度相关

然而，这并不意味着这些货币的升值趋势是板上钉钉。主要逻辑在于市场仍在关注经济衰退风险，Bloomberg Intelligence认为，大宗商品价格今年的下滑势头在2023年下半年得到遏制的希望渺茫，美联储继续推迟放松政策可能会刺激周期性资源进一步触底。

不过，来自Loomis Sayles的基金经理Lynda Schweitzer 认为，市场情绪已变得过于看空全球大宗商品，并且押注一旦全球利率前景明朗，经济复苏加上重新出现的大宗商品与国家货币的关联性将支撑澳元和加元。她目前持有两种货币兑欧元的多头头寸。

“长期来看，我们喜欢大宗商品货币，”她在接受采访时表示。“一旦我们获得更清晰的图景，我们将看到更多的相关性回归，随着大宗商品产能受限，因此相应的货币应该是非常好的投资。”

美联储加息周期接近终点，非美货币均有望重拾涨势

当然，全球各大央行的货币政策并没有失去其至关重要的地位。大宗商品价格仍将不得不与加息周期和股市投资情绪相竞争，以引起交易员的注意。欧元、日元和英镑等非大宗商品货币今年可能均实现走强，许多分析师预计这些国家的央行将进一步收紧政策。

“目前有三种因素共同推动价格走势。”来自野村证券的Rochester表示。“利率是一回事，股票和大宗商品则是另一回事。”

野村认为，这种动态体现在加元身上——鉴于油价低迷，加元应该走弱，但北美股市继续推动加元上行。“如果油价掌权，美元/加元本应该已在1.3750左右，而不是现在的1.32左右。”Rochester表示。在加拿大央行出人意料地重启加息周期后，美元兑加元目前对在1.32附近徘徊。

基准利率和风险情绪引领G10成员国货币表现——年初至今，G10货币兑美元汇率

利率差异可能是仍在扭曲传统大宗商品货币关系的最明显因素，但知名投资机构BMO Capital Markets认为，其他一些重要因素也在起作用。

“加元和挪威克朗作为大宗商品货币的地位已经减弱，”BMO Capital Markets欧洲货币策略主管Stephen Gallo表示。他指出，美国石油产量的相对增长更为强劲，但是各国在努力减少对化石燃料的依赖，以及全球最大规模主权基金——挪威主权基金用的是挪威克朗购买股票。

在Gallo看来，美联储紧缩周期的力度进一步扭曲了大宗商品货币与美元之间本已脆弱的相关性。但他强调，投资者仍可以在这些货币兑欧元等能源基本面较差的货币时找到机会。

这种交易在新兴市场投资者中非常受欢迎，不过这类货币今年对大宗商品价格的波动性不那么敏感。南非兰特、巴西雷亚尔和智利比索的相关性是正数，但是非常脆弱，大约在0.3到0.4之间。

然而，随着全球外汇交易市场对美联储等央行紧缩周期的最后阶段临近越来越有信心，美元指数可能持续走软，荷兰国际集团(ING)策略师表示，届时将看到对于大宗商品市场产生更明显的影响。

“当美元开始全面走向下跌时，那么就是市场开始寻找机遇的时刻，”荷兰国际集团(ING)外汇策略师Francesco Pesole表示。他预计美元将在本季度开始步入下行趋势。“某些大宗商品的表现将变得越来越重要。”他强调道。

编辑：王晓伟

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